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恒邦股份:國企30億布局黃金板塊,為產能增添優勢

日期:2019年6月22日 13:32

恒邦股份:國企30億布局黃金板塊,為產能增添優勢

事件一:5月17日,恒邦公告披露,江西銅業收購恒邦股份(002237)獲江西國資委同意。

  事件背景:

  中國銅業三巨頭之一的江西銅業,其控股股東江銅集團為江西國資委全資控股的企業。

  此前,江西銅業表示將以恒邦股份作為江銅集團未來黃金板塊的發展平臺,將公司及江銅集團旗下優質的黃金板塊資產注入恒邦。

  而交易完成后,江西銅業將成為恒邦股份控股股東,江西省國資委將成為恒邦股份實際控制人。江西銅業為國企,此次收購行為或與江西國資的布局有關。

  恒邦股份是一家主營業務以黃金為主的探采選、冶煉及化工生產的上市公司,是國家重點黃金冶煉企業。其主要產品包括黃金、白銀、電解銅、鉛、硫酸、磷銨及其他化肥產品等。從黃金儲量來看,恒邦股份目前擁有金礦采礦權16個,探礦權21個,探明黃金儲量約112.01噸,約占全國黃金儲量的5.6%。而江西銅業集團已查明的黃金資源儲量為289.6噸,意味著恒邦股份未來潛在的最大黃金儲量將達到近400噸,增厚2.58倍。

  分析點評:

  標的企業市值被低估,冶金板塊的黑馬

  公司不單純是冶煉企業,而是類資源黃金企業,具有利潤-價格彈性。

  市場傳統觀點認為冶煉企業的利潤來源僅來自于加工費,業績彈性和看點均有限。實際上,公司冶煉盈利模式與鈷礦類似,賺取礦石折扣價,原材料綜合計價系數約80%。同時,回收率+原料處理難度將直接影響折扣系數。

  盡管美國一季度GDP好于預期,但是4月密歇根消費者信心指數下滑、聯邦期貨隱含利率暗示美國年內降息預期強烈。所以,中長期來看,黃金價格將震蕩上行。而根據測算,黃金價格每上漲10元/g,將增厚恒邦股份約4千萬元凈利潤。2019-20公司業績預期約為4.6億和5.4億,對應PE 23X和19X。

  有投行人士分析,目前山東黃金的權益黃金儲量位列我國第一位,達到350噸,因此享受著高達74倍PE的估值。相比之下,目前恒達股份的估值僅24倍,處于低谷水平。而根據上述分析,長期來看公司的黃金儲量有望達到近400噸,有望超越山東黃金成為新的黃金龍頭。公司的估值潛在的提升空間有3倍。

  國企注入黃金板塊資產,黃金上市平臺建立在即

  2018年公司實現營收212.01億元,同比增長7.21%;歸母凈利潤4.06億元。2019年一季度業績企穩,實現營收58.56億元,歸母凈利潤1.09億元,一季度行業排名23。

  2018年,恒邦股份生產黃金37.94噸,白銀539.77噸,電解銅12.95萬噸。黃金冶煉業務產能較可觀,業績彈性明顯。

  另一方面,江銅將以其旗下優質黃金板塊資產注入恒邦,共同發展黃金板塊,據數據表明,江銅黃金年產量可達25噸左右。

環保改革環境下,先進清潔產能優勢企業價值再提升

  環保改革的重壓下,我國超60%的冶金產能采用氰化鈉濕法處理工藝,對環境造成重大危害,企業環保成本節節攀升,甚至直接面臨關停。據調研,恒邦超80%的產能為先進火法產能,其清潔冶煉產能不僅在礦山資源對話上更具有價格談判優勢,且優質環保產能價值將被重新評估。

  布局小金屬,已實現多元化營收

  2017年后投資的濕法冶煉廢渣處理和小金屬兩個項目均在18年下半年投產,公司充分發揮多金屬回收的資源綜合利用優勢,快速布局小金屬相關產業,發力小金屬綜合回收領域、小金屬高純項目及高純新材料,現已實現量產,為企業營收增能。

  公司二氧化硒、精鉍、銻白、碲錠、海綿鉑和海綿鈀為2018年三季度投產,根據相關數據顯示,其當年產量分別約為100噸、180噸、1300噸、10噸、40千克和15千克,18年小金屬毛利率為42.5%,貢獻1.24億元毛利,目前公司所采購原料中部分小金屬元素含量有限,大多未實現滿產。在18年底,公司密集公告稱,已經與5家海外大型國際企業簽署原料采購協議。隨著原料來源進一步拓寬,2019年小金屬即將滿產,業績存釋放空間。根據華泰證券小金屬產量預計,2018年小金屬產量近1590噸,2019年產量將翻倍,達到3130噸。

  2019年4月,公司與有研集團開展合作,針對砷、銻、鉍、碲、硒高純材料及半導體材料等領域開展科研與成果轉化合作。

  有研集團背靠國資委,是我國重要的戰略新材料平臺,旗下有研億金主營高端金屬靶材,擁有高純砷生產技術。公司將借助有研集團實力,發力高純稀貴金屬領域。高純稀貴金屬在電子功能材料、汽車尾氣凈化和氫能源催化劑等領域具備潛在需求,未來將進一步提升盈利能力。

 

  此項目為企業增添新的盈利增長點,具有良好的成長性,隨著公司小金屬生產系統年度運行時間延長,公司預計各類產品產量2019-20年將出現不同幅度的增加,業績有望保持新增長。

所屬類別: 媒體報道

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