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恒邦股份深度報告:黃金冶煉巨頭,沐國企改革春風

作者:劉文平,劉偉潔,黃梓釗來源:招商證券 日期:2019年6月24日 15:20

恒邦股份深度報告:黃金冶煉巨頭,沐國企改革春風

    江西銅業計劃收購 29.99%股權,實際控制人易主加強金礦資源注入預期。公司2-3年內業務版圖擴張清晰,近遠期利潤增長可持續。全球主要經濟體進入貨幣寬松周期,繼續看多金價。公司憑借低估值,高成長性,維持“強烈推薦-A 評級”。

    易主江銅,資源注入預期扭轉市場給與公司定位。江西銅業表示以恒邦股份作為未來黃金板塊的發展平臺,將江西銅業及其控股股東旗下優質的黃金板塊資產注入上市公司。遠期,市場給與公司定位有望從黃金冶煉公司轉變成金礦公司,提升公司估值。短期江銅入駐,公司變身國企,財務費用有望下降。

    遼上金礦擴建,自產礦產量大幅提升:遼上金礦保有資源量 75.53噸,品位4.02g/t。擴建項目預計 2020年底至 2021年中投產,投產后將為公司貢獻年3-4噸黃金產量,公司的自產礦也將因此從 2018年的 1.9噸提升至 5-6噸。

    依托公司已有稀散小金屬,開拓高端材料制造領域:以高純新材料公司為平臺,重點生產高純砷、銻、鉍、碲及其相關的高純化合物。公司與有研科技針對高純材料及半導體材料技術研發等領域開展全方位的科研與成果轉化合作。四種高純材料基于公司現有金屬提純,根據市場價格測算毛利率高達50-70%。其中高純砷和高純銻已經開工建設,預計 2019年底投產。

    具有持續盈利增長能力:公司當前在建以及未達產項目較多。2018年 4月投產,并將逐步達產的稀貴金屬綜合回收技術改造項目首期工程;預計陸續 2019年底到 2020年底陸續投產的高純新材料項目;預計 2020年底到 2021年中投產遼上金礦擴建項目,以及規劃中的冶煉 2公司復雜金精礦綜合回收 15萬噸粗煉項目。項目陸續投產達產有望帶動未來 2-3年的業績增長。

    維 持 “ 強 烈 推 薦 -A” 投 資 評 級 。 預 計 2019-2021年 分 別 實 現 凈 利 潤5.07/6.25/6.59億元,對應市盈率 23X/18X/17X,考慮公司市盈率遠低于黃金同行,且未來成長性較強,給予強烈推薦評級。

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